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惠誉近日下调美国信用评级，引发资产市场大幅波动。更令投资者关注的是，来自外部的风险提示会不会影响美联储的加息进程。如今，美国货币政策牵动全球金融周期。考虑到年内还有三次议息会议，我们需要密切关注流动性的潜在风险。

自2000年以来，美联储一共实施过三轮“加息─降息”周期，从加息终点到降息起点的间隔通常不超过一年。须注意的是，三次降息的诱因都是金融风险爆发：2000年互联网泡沫危机，2007年次贷危机，2019年美股股灾、十天内熔断四次。

美国正处于近四十年来最激进的紧缩周期，而且加息幅度也是近二十二年以来最高。之所以目前还未爆发金融危机，主要依赖于两点原因：一是高通胀，压低了实际工资成本，刺激企业扩大需求；二是美国政府主动加杠杆，保证了家庭与企业资产负债表的健康，增强了经济的韧性。

但整体上看，疫情后美国财政大幅持续和债务大幅累计，的确影响了经济长期的稳定性。笔者此前撰文《美国信用降级到底冤不冤？》对此有过详细分析。

但这不能说明美国已经逃过一劫。下半年若通胀水平下降，实际市场利率上升，高息环境对投资的抑制更加明显，流动性趋于紧张，市场就需要高度关注金融风险的可能。

如果流动性风险暴露，出现类似于年初区域性银行暴雷的事件，美联储定会出手救市、主动降息。根据历史经验，“黑天鹅”事件引发债券收益率飙升，美联储就会快速降息。

另一种可能的情况是，如果美联储不能“降伏”通胀数据，对未来经济的乐观情绪会促使家庭积极消费，而企业投资也在“制造业回归”的热潮下加速扩张，那么美联储必须维持加息进程。

然而，一再加息无疑会强化经济结构性风险，最终美联储还是会降息救市。

可以预见，在美联储降息之前，全球金融市场都会变得异常紧张，大类资产价格正在危险地步入周期性拐点。